掌柜配资明略科技启动全球发售：2025年预计录得大额亏损承销商扎堆国际配售通道开放或暗示机构需求不足

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作者：喜乐

明略科技于10月23日启动全球招股，预计于11月3日登陆上市。本次IPO采用定价发行，发行价141港元/股，基础发行股数约722万股，绿鞋后发行股数增至约830万股，对应发行规模10.2亿-11.7亿港元，发行市值约204亿港元。根据公司招股书，本次募集资金净额的35%将用于提升技术研发能力；40%用于丰富产品组合的产品开发；15%用于营销、品牌推广及销售团队扩充；10%用于营运资金及一般公司用途。

明略科技虽已成立近20年，然而公司此前盈利多依赖非经常性调整，盈利稳定性与可持续性均不足，2025 年上半年更是陷入大额亏损；技术研发端，研发开支三年间近乎腰斩，核心竞争力不断弱化；资本市场层面，估值曾较巅峰时期大幅缩水超 80%，外部新资本参与度低迷，市场信心持续承压；此外公司作为同股不同权公司面临更高的入通门槛，流通盘偏小的现状更让股价波动风险陡增。

2025年全年预计将录得大额亏损研发投入占比仅23%较此前砍半

明略科技成立于2006年，深耕企业服务领域，通过充分挖掘数据价值，帮助组织在智能化转型中挖掘营销和营运场景的商业价值。依托行业领先的三个关键技术领域，即多模态数据智能、企业级知识图谱和数据隐私技术，明略科技提供了一系列创新的应用软件，这些软件整合了复杂的数据分析和人工智能技术，为企业提供将数据转换为可操作商业洞察的必要工具，支持从在线营销到线下门店运营的整个商业生命周期，提升整体业务效率。

公司虽然已成立近20年，但盈利能力仍不稳定，财务数据暴露的问题尤为突出。2022-2024年及2025年上半年，明略科技净利润波动剧烈且持续恶化，同期分别为16.4亿元、3.2亿元、795万元、-20.3亿元，2025年上半年再度陷入大额亏损。更值得警惕的是，2022-2024年的盈利并非来自核心经营业务，而是严重依赖优先股等公允价值变动的会计调整，同期经营层面始终处于亏损状态，亏损额分别达10.1亿元、2.1亿元、1.3亿元；2025年上半年虽实现614万元经营利润，但1.0%的经营利润率几乎不具备实际盈利支撑意义，核心业务盈利能力严重缺失。

雪上加霜的是，公司在招股书中预计2025年全年亏损净额大幅增加，主要原因包括：1）优先股的公允价值亏损增加；2）新产品研发方面的投资将大幅增加；3）为了提高品牌知名度和市场渗透率，销售和营销力度将增加。同时，公司预计标准化产品战略的效果及新产品（如insightFlow CMS）的商业化需要更多时间才能完全显现。这意味着未来一段时间内，公司不仅可能面临收入增长放缓的压力，还将遭遇亏损进一步扩大的困境，盈利改善之路遥遥无期。

技术研发是数据智能企业的核心竞争力，但明略科技在这一关键领域的投入却持续“缩水”。2022-2024年及2025年上半年，公司研发开支分别为7.5亿元、4.8亿元、3.5亿元及1.5亿元，占营业收入的比例从59.2%逐步降至23.4%，2024年研发开支较2022年近乎腰斩。在行业技术迭代速度日益加快的背景下，研发投入的持续缩减，直接导致公司技术创新能力和产品迭代效率受限，难以维系核心技术优势，更无法有效应对行业内日益激烈的竞争，长期发展动力面临枯竭风险。

私募轮融资曾“大跳水” 基石阵容“含金量”不足

资本市场对明略科技的信心变化，从其融资历程中的估值大幅缩水可见一斑。作为曾凭借营销智能秒针系统斩获多轮融资的明星企业，公司自2010年以来累计融资达6.3亿美元，腾讯投资、淡马锡、红杉、春华资本、快手等一众明星资本均曾入局。2020年11月E-2轮融资后，公司投后估值一度高达30.5亿美元，但仅仅三年时间，2023年11月F-1轮融资投后估值便暴跌至5.4亿美元，较峰值缩水超80%；后续F-2、F-3轮融资投后估值虽回升至8.2亿美元、16.7亿美元，但与巅峰时期仍相去甚远。值得注意的是，F轮融资参与者主要集中在公司创始人吴明辉旗下信托、腾讯、金汉王及明拓投资等关联方、老股东及产业资本，外部新资本参与度极低，侧面反映出市场对公司未来发展前景的谨慎与疑虑。而腾讯作为曾参与C轮、D轮、E轮融资的老股东，其在E轮融资中的投资收益已处于浮亏状态，此次参与F轮融资，不排除是为了摊销E轮的投资成本，以便进一步参与港股IPO基石投资，并非对公司未来价值的坚定认可。

基石投资者阵容方面，本次发行共引入7家基石投资者，合计投资5900万美元，占基础IPO发行规模的45.1%。但从阵容质量来看，除腾讯（投资700万美元）、Hundreds Capital（投资500万美元）等老股东及产业投资者晶泰控股（投资200万美元）外，其余多为市场影响力有限的机构及郭敏芳女士、包莉娜女士等个人投资者，难以形成强有力的市场背书。

同股不同权入通门槛高企市值流动性均成考验

更值得关注的是，本次基石投资者及老股东的禁售期设定为270天，长于市场常见的180天，这一安排并非源于投资者对公司的坚定看好，而是与公司采用的同股不同权架构及港股通纳入目标直接相关。根据港股通规则，同股不同权公司需满足上市满“6个月+20个交易日”（对应至少210天）、连续183个港股交易日日均市值不低于200亿港元、总成交额不低于60亿港元等条件方可纳入。延长禁售期，本质上是为了避免老股东及基石投资者在入通前减持，防止对股价造成剧烈冲击；同时，在当前市场环境下，若无南向资金进入，流通盘较小的公司减持时将面临流动性不足的问题。但即便如此，公司入通之路仍充满挑战：一方面，本次IPO发行市值204亿港元较2024年1月融资投后估值上浮超70%，而在此期间公司基本面并无明显改善，这一估值水平实质是为了满足同股不同权公司的市值门槛，后续能否维持连续183个港股交易日日均市值不低于200亿港元仍是未知数；另一方面，连续183个港股交易日总成交额不低于60亿港元的要求，意味着日均成交额需达3279万港元，而公司上市后流通盘市值仅6.4亿港元，需实现5.10%的日均自由流通量换手率方能达标，难度极大。若无法顺利入通，公司后续流动性将持续紧张，股价波动风险将显著增加，市场推测不排除有做市资金参与推动入通，但这一推测能否落地仍存在不确定性。

小规模发行动用九家承销商富途开放国际配售通道或暗示机构需求不足

从承销团的构成来看，不难发现公司可能面临机构投资者需求不足的问题。本次发行规模为10.2亿港元-11.7亿港元，属于中小规模项目，但是承销商却多达9家，而其中富途证券、老虎证券、利弗莫尔证券等是专职向散户销售新股的券商，他们往往会通过在平台内大肆宣传，制造认购热潮，导致国际配售份额向HKPO回拨。截至10月27日，香港公开认购倍数已经达到1388倍，根据富途证券预测，最终认购倍数将达到2367倍。